スタイル投資を考える－規模（サイズ）【ETF投資戦略㊾】

スタイル投資の基本的考え方は、バリュー（割安）とグロース（成長）、大型と小型の2つの軸であるが、本稿では、規模（サイズ）を対象としたい。なお、本コラム第42回で取り上げた高配当利回り投資は、バリュー対グロースの軸のバリューの一部である配当利回りに焦点を当てたものである。

まず図1に、TOPIX、大型株、小型株指数の推移を示した。

図1　TOPIX、大型株、小型株指数の推移（期間：1968年1月末～2024年4月11日、月次）

注）1968年1月末を100とした。東証株価指数（TOPIX）、東証大型株指数、東証小型株指数（いずれも配当無し）。

出所）NRI SuperFocusよりウエルス・スクエア作成。

長期的には小型株がTOPIXや大型株に対して、アウトパフォームしている。大型株はTOPIXとほぼ同じような動きとなっている。まず1990年頃までは小型株が大型株より上昇している。そして、1990年頃から2003年にかけては小型株の方が下落が大きい。その後、再び小型株の上昇が大きいことから、小型株の方が変動が大きいと言えよう。

次に、図2に、小型株指数を大型株指数で割った相対推移を示した。

図2　小型株÷大型株、長短金利の相対推移（期間：1968年1月末～2024年4月11日、月次）

注）RN（小型÷大型）については、Russell/Nomura小型株指数、大型株指数で相対化。東証（小型÷大型）ともに1979年12月末を100としている。長期金利は長期国債応募者利回り（1976年7月～1982年12月）、指標銘柄/新発10年国債（1983年1月以降）を接続。短期金利はコール有担保翌日（1970年1月～1980年12月（月中平均）、1981年1月～1985年6月（月末））とコール無担保翌日（1985年7月以降を接続。）

出所）NRI SuperFocusよりウエルス・スクエア作成。

図2には、参考でRussell/Nomura小型株÷大型株指数の推移、長期金利、短期金利の推移も示した。東証、Russell/Nomura指数とも、同じような循環的な推移を示している。
2000年代以降は、小型株が大型株に比べて優位な期間が長くなっているが、2018年5～6月を境に大型株が優位な状況が続いている。また、2000年代はITバブルの崩壊やリーマン・ショックもあり、それまでに比べて低金利で金融は緩和状態である。
もともと大型株相場（図では下向きに動く時）は、1970年代の前半や1980年代半ばの金融緩和下で生じた（いわゆる過剰流動性相場）。一方、小型株相場は、過剰流動性相場以降に生じている。
1990年代に入るとバブル崩壊の中で、バブル期後半に上昇した小型株の方が大きく崩れた。1990年代後半のITバブル相場は大型株相場であった。そして、2000年に入ってITバブルが崩壊すると、大型株が崩れ、それまで余り上昇していなかった小型株の下落は小さかった（図1参照）。
2008年のリーマン・ショック以降、また、2012年末から始まったアベノミクス相場では当初、外国人買い主導で相場全体をリードし、小型、大型株のどちらかに偏ることはなかった。その後、2015年5月を境に外国人が売り越しに転じてからは小型株優勢が2018年まで続いた。

米国市場との関係はあるだろうか？図3に日米の小型株÷大型株の推移を示した。

図3　日米の小型株÷大型株の推移（期間：1968年1月末～2024年4月11日、月次）

注）日本株の小型株、大型株の相対推移は1968年1月末を100とした。米国は大型株をS&P500、小型株をRussell2000（共に配当込み指数）として相対値を計算。1978年12月末を100とした。

出所）NRI SuperFocus、Bloombergよりウエルス・スクエア作成。

1990年代半ば以降の日米の小型株÷大型株推移は類似性を有しているが、米国は日本より早い2013年9月を境に徐々に大型株相場となっている。米国ではGAFA（Google（現在は持ち株会社Alphabet）、Apple、Facebook（現在はMeta）、Amazon）等のIT関連株が超大型株に成長した時期に呼応している。日本の方は、前述したように小型株優勢が続き、2018年5～6月以降は米国と同様の動きとなっている。

以上の分析をより実践に近づけるために、大型株をTOPIXコア30指数で代表させて、対TOPIXでの相対推移を図4で確認しておこう。

図4　TOPIXコア30÷TOPIXと小型株÷大型株の推移（期間：1968年1月末～2024年4月11日、月次）

注）TOPIX コア30指数を東証株価指数で除した相対推移を示した。1989年1月末を100としている。TOPIX コア30指数は大型株指数であるため、右軸で逆さ目盛で表示した。

出所）NRI SuperFocus、Bloombergよりウエルス・スクエア作成。

TOPIXコア30指数は大型株であり、それをTOPIXで割った相対値は値が大きいほど大型株優位である。そこで、右軸では逆さ目盛で示した。これをみると、小型株÷大型株の推移と同様の動きをしている。そして、2018年5月を境にTOPIXコア30がTOPIXをアウトパフォームしている（図では下向きの動き）。
国内ETF市場における日本株ETFは、TOPIXや日経平均といった市場を代表する指数に加え、高配当利回り、業種、規模、ESG等のETFが存在している。今回取り上げた規模（サイズ）の観点での投資は、トレンドが比較的長い特徴があることに注目しておきたい。

＜関連銘柄＞
NEXT FUNDS TOPIX連動型上場投信（証券コード：1306）
NEXT FUNDS TOPIX Core 30連動型上場投信（証券コード：1311）
NEXT FUNDS S&P500指数（為替ヘッジなし）連動型上場投信（証券コード：2633）

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